Mytilineoς: Στα top picks της Optima με αυξημένη τιμή στόχο 47 ευρώ – “Βλέπει” μέρισμα 1,45 ευρώ

Μετά από ένα εκπληκτικά ισχυρό 2022 και ένα ισχυρότερο 2023e, και αξιοποιώντας α) τις ενεργειακές μεγατάσεις (ανάπτυξη και λειτουργία ΑΠΕ, ενεργειακή αποθήκευση), καθώς η εταιρεία κατέχει ένα παγκόσμιο pipeline ΑΠΕ ισχύος ~14GW, εκ των οποίων τα 6,5GW είναι ώριμα, β) τις ευκαιρίες που προκύπτουν από τη μεταβατική χρήση του Φυσικού Αερίου (θερμικές μονάδες κατασκευή για το δικό της χαρτοφυλάκιο και για

τρίτους, προμήθεια και εμπορία ΥΦΑ), γ) η τα αυξημένα μερίδια αγοράς στην εγχώρια προμήθεια ηλεκτρικής ενέργειας, η οποία προσφέρει υγιή περιθώρια κέρδους, δ) τις συνέργειες μεταξύ των τομέων Ενέργειας και Μετάλλων, ε) την ανοδική πορεία από την ΕΕ ζήτηση για γάλλιο και στ) τις αποδεδειγμένα άριστες διαχειριστικές ικανότητες, η Μυτιληναίος φαίνεται ικανή όχι μόνο να διατηρήσει την πρόσφατα αναβαθμισμένη κερδοφορία, αλλά και να την οδηγήσει περαιτέρω σε νέα, πρωτοφανή επίπεδα στο ορατό μέλλον σημειώνει στην ανάλυση της η Optima bank.

Συνεχίζουμε να αποτιμούμε τη Μυτιληναίος μέσω ενός συνδυασμού αποτίμησης των πολλαπλασιαστών EV/EBITDA 2024e και ενός DCF δύο σταδίων (50% βαρύτητα το καθένα). Ο μέσος πολλαπλασιαστής EV/EBITDA του 2024e που θέτουμε ως στόχο μας, 7,1x, αποδίδει δίκαιη αξία 45,2 ευρώ/μετοχή. Το μοντέλο DCF μας (το οποίο ενσωματώνει ένα ρητό σύνολο προβλέψεων για την περίοδο έως το 2026e, μετά το οποίο αποδίδουμε μια τελική ανάπτυξη 1,0% και ένα WACC 8,0%) αποδίδει δίκαιη αξία 48,7 ευρώ/μετοχή. Αφού εφαρμόσουμε στάθμιση 50/50 στις προαναφερθείσες εκτιμώμενες αξίες των ιδίων κεφαλαίων, εξάγουμε ένα TP 47,0 ευρώ/μετοχή (από 45,90 ευρώ/μετοχή προηγουμένως, που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 21,3%), συνεπώς επαναλαμβάνουμε την αξιολόγησή μας Buy.

Η Μυτιληναίος πρόκειται να ανακοινώσει τα αποτελέσματά της για το 4ο τρίμηνο/το 23ο έτος την Πέμπτη 25 Ιανουαρίου πριν από το άνοιγμα της αγοράς, ενώ για την ίδια ημέρα έχει προγραμματιστεί τηλεδιάσκεψη. Αναμένουμε περαιτέρω ανάκαμψη του τομέα των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας και αυξημένη συνεισφορά από τις δραστηριότητες προμήθειας ηλεκτρικής ενέργειας και υγροποιημένου φυσικού αερίου που θα στηρίξουν τις τριμηνιαίες επιδόσεις. Κατά συνέπεια, βλέπουμε τα έσοδα του ομίλου στα 1.676 εκατ. ευρώ, μειωμένα κατά 3% σε ετήσια βάση (σε σκληρά συγκριτικά στοιχεία), τα EBITDA του ομίλου στα 272 εκατ. ευρώ, μειωμένα κατά 6% σε ετήσια βάση σε ένα διαχωρισμό 194/68 εκατ. ευρώ σε Ενέργεια/Μεταλλεία, και καθαρά κέρδη 129 εκατ. ευρώ (μειωμένα κατά 16% σε ετήσια βάση). Σε όρους FY23e, βλέπουμε τα έσοδα του ομίλου στα 5,76 δισ. ευρώ, μειωμένα κατά 9% σε ετήσια βάση, τα EBITDA στα 995 εκατ. ευρώ (αυξημένα κατά 21% σε ετήσια βάση), με περισσότερα από τα 2/3 να προέρχονται από τον τομέα της Ενέργειας, και τα καθαρά κέρδη στα 591 εκατ. ευρώ, (υψηλότερα κατά 27% σε ετήσια βάση).

Υποστηριζόμενοι από την ταχύτερη από την αναμενόμενη εκτέλεση έργων ΑΠΕ (στην Ελλάδα και στο εξωτερικό, για το δικό μας χαρτοφυλάκιο και για τρίτους), τη σταθερή δραστηριότητα εμπορίας υγροποιημένου φυσικού αερίου και τα αυξημένα μερίδια αγοράς με βελτιωμένα περιθώρια κέρδους στον τομέα της προμήθειας ηλεκτρικής ενέργειας, αναβαθμίσαμε ελαφρώς την προηγούμενη εκτίμησή μας για τα EBITDA και τα καθαρά κέρδη για το 2024e κατά 1% και 2% αντίστοιχα σε 1.139 εκατ. ευρώ/679 εκατ. ευρώ. Με παρόμοιο τρόπο, λόγω της επιτάχυνσης της εκτέλεσης του τεράστιου αγωγού ΑΠΕ, έχουμε αυξήσει τις προβλέψεις μας για τα EBITDA 2025-26e κατά ~3-5% κατά μέσο όρο, αναμένοντας CAGR 2022-26e 14%. Σε αυτό το πλαίσιο, υποθέτουμε αύξηση του μερίσματος για το FY23 σε 1,45 ευρώ/μετοχή (από 1,24 ευρώ/μετοχή πριν από ένα χρόνο.

Προσαρμόσαμε τις προηγούμενες εκτιμήσεις μας για τις κεφαλαιουχικές δαπάνες σε σχέση με την πιο επιθετική εκτέλεση έργων ΑΠΕ παγκοσμίως σε 1 δισ. ευρώ το 2023e και χαμηλότερα σε 700-800 ετησίως το 2024-26e. Αναλυτικότερα για το 2023e, υποθέτοντας αυξημένες ανάγκες capex ύψους 1 δισ. ευρώ και δυσμενή κίνηση WC ύψους 480 εκατ. ευρώ που θα υπεραντισταθμίσει την ισχυρή αναμενόμενη λειτουργική κερδοφορία, καταλήγουμε σε αρνητικά FCF ύψους 726 εκατ. ευρώ, με τον καθαρό δανεισμό του ομίλου να διαμορφώνεται στα 1,7 δισ. ευρώ (Net Debt/EBITDA 1,7x) από 0,7 δισ. ευρώ στο τέλος του 2022. Το 2024-26e, λαμβάνοντας υπόψη την ισχυρότερη αναμενόμενη λειτουργική κερδοφορία, τις χαμηλότερες ανάγκες για επενδύσεις και την ομαλοποίηση των WC, η παραγωγή FCF αναμένεται να γίνει θετική στα 500 ευρώ κατά μέσο όρο, με το Καθαρό Χρέος να κυμαίνεται γύρω στα 1.400-1.500 ευρώ (ή 1,0-1,3x το αναμενόμενο EBITDA).