Eurobank Equities: Παραμένουν ελκυστικές οι τραπεζικές μετοχές – Νέες τιμές-στόχοι

Οι τραπεζικές μετοχές παραμένουν πολύ ελκυστικές, τονίζει η Eurobank Equities σε έκθεσή της στην οποία επαναδιατυπώνει τη σύσταση «buy»και  θέτει νέες τιμές – στόχους.

Με τις τρεις τράπεζες που καλύπτει να έχουν ακόμη Ρ/Ε 6 και Ρ/TBV στο 0,7 με βάση τις εκτιμήσεις για το 2024, υπάρχει περιθώριο περαιτέρω ανόδου, τονίζει η χρηματιστηριακή.

Η Eurobank Equities δίνει νέα τιμή-στόχο

για την Alpha Bank στα 2,41 από 2,23 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 10,37 από 8,25 ευρώ και για την Τράπεζα Πειραιώς στα 5,40 από 4,66 ευρώ.

Η Πειραιώς παραμένει κορυφαία επιλογή από τον κλάδο, λόγω του ισχυρού ιστορικού εκτέλεσης και του ελκυστικού προφίλ ρίσκου – απόδοσης.

Οπως σημειώνει η χρηματιστηριακή οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές ξεκίνησαν δυναμικά το 2024 (μέχρι τον Φεβρουάριο) κλείνοντας το χάσμα αποτίμησης σε σχέση με τις αντίστοιχες μετοχές της περιφέρειας της ΕΕ, χάρη στα  ισχυρ κέρδη του 2023 (adj. RoTE c16%), την επιτυχημένη μείωση του ρίσκου των B/S (δείκτης NPE c4%) και τη βελτίωση της ρευστότητας στην αγορά μετά τις τοποθετήσεις του ΤΧΣ. Ωστόσο, τον Μάρτιο υπέστησαν μια περίοδο υποαπόδοσης (>15%), με το σχετικό 2024e P/TBV discount να διευρύνεται σε c20% (και το P/E discount ακόμη υψηλότερο) λόγω ανησυχιών σχετικά με την ευαισθησία τους στον κύκλο μείωσης των επιτοκίων και την αβεβαιότητα σχετικά με το ύψος των μερισμάτων (SSM εν αναμονή εγκρίσεων). Πιο πρόσφατα οι μετοχές έχουν εν μέρει καλύψει την ανοδική κίνηση των ομοειδών τους στην ΕΕ, αλλά εξακολουθούν να παραμένουν σε έκπτωση >20%. Η περίπτωση επομένως εξακολουθεί να φαίνεται πολύ ελκυστική, με τη χαμηλή αποτίμηση σε συνδυασμό με: 1) προβλεπόμενο RoTE 14%-12% το 2024-26 (πάνω από το c12% για τις τράπεζες της περιφέρειας της ΕΕ), 2) ανώτερες προοπτικές αύξησης των χορηγήσεων έναντι των ομοειδών της ΕΕ (μεσαίο μονοψήφιο %), 3) επιμελή διαχείριση του κόστους, 4) βελτιωμένη παραγωγή αμοιβών, 5) αντιστάθμιση καταθέσεων που μετριάζει την πτώση από τις μειώσεις των επιτοκίων και 6) μείωση των προβλέψεων, οι οποίες είναι έτοιμες να αντισταθμίσουν την ομαλοποίηση των NII. Όσον αφορά το κομβικό σημείο των μερισμάτων, αναμένουμε ότι η συσσώρευση πλεονάζοντος κεφαλαίου, το οποίο ξεπέρασε τα 4 δισ. ευρώ το 2023, θα επιτρέψει τη διανομή μερισμάτων ύψους 10%-20% το 2024e και έως 50% έως το 2025e, παράλληλα με την προοπτική επαναγοράς μετοχών.

Η περίοδος των αποτελεσμάτων του 1ου τριμήνου του 24 αρχίζει με την Πειραιώς αύριο, ακολουθούμενη από την ΕΤΕ την 1η Μαΐου και την Alpha Bank/Eurobank στις 16 Μαΐου. Αναμένουμε ένα ισχυρό τρίμηνο, με συνολικό Core PPI στα €1,29 δισ., μόλις -1% q/q σε σχέση με το ρεκόρ του Q4’23. Οι απώλειες αντιστάθμισης των καταθέσεων, το αυξημένο κόστος χρηματοδότησης και η εποχικά ήπια πιστωτική επέκταση είναι πιθανό να οδηγήσουν σε μείωση του NII κατά 3% q/q, αρκετά ισχυρή επίδοση δεδομένου του αστρικού Q4’23. Αυτά αναμένεται να αντισταθμιστούν εν μέρει από τα χαμηλότερα OpEx qoq και μια μικρή άνοδο του υποκείμενου CoR (σε c76bps, +5bps q/q, σύμφωνα με τις οδηγίες για το FY’24). Συνολικά, βλέπουμε Adj. Net Income στα 851 εκατ. ευρώ, που μεταφράζεται σε Adj. RoTE (μετά AT1) της τάξης του 16%, ξεπερνώντας τις ετήσιες προβλέψεις στις περισσότερες περιπτώσεις.

Αυξήσαμε τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή 2024-25e κατά 3% το 2024-25e για να αντικατοπτρίσουμε τις τάσεις του πρώτου τριμήνου. Εισάγοντας DFR 3,8%/2,8%/2,5% το 2024-2026e, χαμηλότερη στροφή προς τις προθεσμιακές καταθέσεις (33% κορυφή το 2024) και beta καταθέσεων 20% το 2024e, εκτιμούμε μείωση του NII κατά c2%/c8% το 2024-25e και +1% το 2026e που αντιστοιχεί σε NIM 2,6%/2,4%/2,4% αντίστοιχα. Επιπλέον, εξακολουθούμε να αναμένουμε σταθερή παραγωγή προμηθειών (2023-26e CAGR c7%), ενισχυμένη από τα ισχυρά μακροοικονομικά μεγέθη και τις εύρωστες δραστηριότητες διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων, με τα OpEx να παραμένουν υπό έλεγχο (δείκτες C/I στην περιοχή 35-38%). Επιπλέον, το CoR αναμένεται να μειωθεί σταδιακά (σε 0,58% έως το 2026e), αντανακλώντας τη βελτίωση της ποιότητας των περιουσιακών στοιχείων. Συνολικά, υποστηρίζουμε ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι έτοιμες να πλοηγηθούν αποτελεσματικά στις μειώσεις των επιτοκίων, όντας προετοιμασμένες για βιώσιμο RoTE >10-13% μετά το 2025e (και 11-16% το 2024e).