Η… κότα που κάνει τα χρυσά αυγά

Όλα όσα μάθαμε από το «παιχνίδι» των τελευταίων εβδομάδων…

Τις τελευταίες εβδομάδες μπορεί να μην συνέβησαν και πολλά, τελικά μάθαμε αρκετά. Μάθαμε πώς παίζεται το παιχνίδι με τις εκδόσεις ομολόγων, όπου το «έξυπνο χρήμα» έπαιξε έξυπνα και κέρδισε πολλά. Μάθαμε ποιοι από τους «φίλους» μας θέλουν, αλλά δεν μπορούν και ποιοι μπορούν, αλλά δεν θέλουν. Μάθαμε ότι φταίνε οι κερδοσκόποι που φτάσαμε στο χείλος του γκρεμού, αλλά ότι οι ίδιοι θα μας κρατήσουν πριν πέσουμε. Οχι από λύπηση, ή από αγάπη, ή έστω από συμπάθεια. Απλά, δεν σκοτώνεις την κότα που κάνει τα χρυσά αυγά.

Το παιχνίδι

Πώς γίνεται μια έκδοση ομολόγου; Σε απλές γραμμές, ανακοινώνονται οι όροι του ομολόγου, το οποίο στην πραγματικότητα είναι ένα δάνειο το οποίο είναι διαπραγματεύσιμο στις αγορές. Ανακοινώνονται λοιπόν οι όροι, όπως το επιτόκιο, και η ημερομηνία λήξης. Προκειμένου να αποτιμηθεί, ανακοινώνεται το spread της έκδοσης, έναντι ενός ομολόγου το οποίο θεωρείται χωρίς ρίσκο. Στην περίπτωση των ευρωπαϊκών ομολόγων, η βάση πάνω στην οποία υπολογίζεται το spread είναι τα γερμανικά ομόλογα. Οι ανάδοχοι της έκδοσης, λοιπόν, μαζί με τον ΟΔΔΗΧ αποφασίζουν ποιο είναι το spread το οποίο θα αποδεχθεί η αγορά. Με βάση το spread, αποφασίζουν το επιτόκιο.

Χωρίς να μπούμε σε χρηματοοικονομικές λεπτομέρειες, όταν έχει αποφασισθεί η λήξη, η απόδοση του ομολόγου (γερμανική απόδοση συν το spread) και το επιτόκιο, τότε αυτόματα, μαθηματικά, υπολογίζεται και η τιμή της έκδοσης. Στην πράξη, η τιμή της έκδοσης είναι η προεξόφληση όλων των μελλοντικών ταμειακών ροών του ομολόγου, δηλαδή οι ετήσιοι τόκοι και το κεφάλαιο στη λήξη. Η προεξόφληση γίνεται με την απόδοση του ομολόγου. Δηλαδή για ένα νέο δεκαετές ευρωπαϊκό ομόλογο, το οποίο προσφέρει κάθε χρόνο επιτόκιο 6,25%, αυτό σημαίνει ότι προεξοφλούνται οι τόκοι δέκα ετών, συν το κεφάλαιο στη λήξη, με την απόδοση. Η ίδια η απόδοση υπολογίζεται με βάση την απόδοση του δεκαετούς γερμανικού ομολόγου τη συγκεκριμένη ημερομηνία που γίνεται η έκδοση συν το spread.

Αν προεξοφληθούν όλες οι μελλοντικές ροές με αυτή την απόδοση, τότε ή τιμή έκδοσης είναι 98,94, όσο ακριβώς εκδόθηκε το νέο δεκαετές ομόλογο μιας ευρωπαϊκής χώρας. Ο εκδότης, π.χ το ιταλικό δημόσιο, λαμβάνει 98.94 ευρώ για κάθε 100 ευρώ ονομαστικής αξίας. Ο ετήσιος τόκος, 6,25%, υπολογίζεται πάνω στην ονομαστική αξία.

Όταν οι αετονύχηδες παίζουν «αέρα»

Για παράδειγμα ένα, το ομόλογο ανακοινώθηκε στις 5 Φεβρουαρίου. Η ημερομηνία διακανονισμού όμως είναι στις 11 Φεβρουαρίου. Τι σημαίνει αυτό; Ενας επενδυτής αγοράζει το νέο ομόλογο όταν ανακοινώνεται. Δεν χρειάζεται όμως να πληρώσει τίποτα μέχρι τις 11 Φεβρουαρίου, μια ολόκληρη εβδομάδα αργότερα.

Αν είναι τράπεζα, θεσμικός επενδυτής, ή hedge fund, τότε έχει ανοικτές πιστωτικές γραμμές με τους αναδόχους, ή ακόμα και τους πελάτες τους. Το αγοράζει λοιπόν στα 98,94 στην έκδοση και το πουλάει οποιαδήποτε στιγμή πριν από τις 11 Μαρτίου. Στην πραγματικότητα πρέπει να το πουλήσει πριν από τις